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国电南瑞(600406):深挖内功提毛利 紧握泛在增弹性西天取金

来源:网络整理 编辑:江阴新闻网编辑部 时间:2019-11-02

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电网投资下滑拖累业绩,泛在试点推广有望提振业绩,维持“买入”评级

    前三季度电网基本建设投资承压,泛在电力物联网仍处于试点阶段,公司营收171.8 亿元(+0.12%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利21.46 亿元(-7.32%),扣非归母净利润20.13 亿元(同比+4.35%),业绩符合预期。公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势,是泛在电力物联网建设的主要力量。我们预计公司19-21 年 EPS 为0.99/1.15/1.29 元,目标价25.74-27.72 元,维持“买入”评级。

    电网基本建设投资降幅收窄,特高压业绩有望释放

    2019 前三季度电网投资2953 亿元,同比下降12.45%,降幅较上半年(19.25%)有所收窄。根据公司季报电话会披露,电网自动化板块营收同比-3.92%,剔除去年风电项目回购影响后,营收同比增长约6%。电网投资呈现前低后高的特点,四季度投资放量提振电力自动化业务业绩。根据国家电网电子商务平台披露,雅中线第一次设备招标中,国电南瑞共中标17.56 亿元,中标金额居首。当前仍有白鹤滩两条线路尚未核准招标,我们认为随着前期中标业务兑现和新线路招标,特高压业绩有望进一步释放。

    全面承担泛在建设任务,信通业务弹性充足

    公司全面参与泛在建设任务,根据公司季报电话会披露,前三季度信通业务同比增长约20%,毛利率有所提升。公司作为泛在建设的主要力量,加大专项研发投入,根据中报披露,南瑞承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设任务。根据国家电网披露,国电南瑞在19 年信息化设备中市占率约为44%,市占率居于高位。当前泛在仍处于设备研制和试点验证阶段,投资尚未大规模放量。我们认为试点阶段项目的可推广性更为重要,预计随着试点工程在国网范围内推广,信通业务有望快速增长。

    毛利率明显改善,研发和销售拖累净利率增长

    公司减少低毛利业务比例,提升业务技术水平,前三季度毛利率28.92%(同比+1.21pct)。18 年招标的低毛利的特高压设备交付,拖累继电保护和柔直业务毛利率水平,随着高毛利特高压设备进入交付阶段,柔直业务毛利率仍有上升空间。前三季度期间费用率为14.77%(同比+1.85pct),首此拖累,净利率13.29%(同比-1.00pct)。当前泛在建设仍处于试点阶段,研发需求旺盛,公司前三季度研发费用率5.92%(同比+0.47pct);受上半年招投标费用提升拖累,销售费用率6.09%(同比+0.42pct)。

    电网投资承压,二次龙头稳健发展,维持“买入”评级

    电网投资下滑拖累下游需求,我们预计公司19-21 年EPS为0.99/1.15/1.29元,可比公司19 年平均PE 为21.09 倍,考虑公司作为二次设备龙头,深入参与泛在电力物联网建设,给予公司19 年26-28 倍PE 估值,目标价25.74-27.72 元,维持“买入”评级。

    风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。


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